主持人语

美国劳工统计局公布，美国5月份的核心通胀率继续下降，从4月份的3.4%降至3.3%。这是一个令人倍感信心的数据，当通胀降温，9月份的议息会议上，将更加可能宣布降息决议。资本市场兴高采烈的回应这个变动，6月12日，标普500指上涨0.85%，站上历史新高。

表现更靓丽的是纳斯达克指数，同一日上涨了1.53%，这是因为苹果公司本周宣布了一件大事，在2024开发者大会上，高调宣布进军人工智能领域，同时推出了一系列苹果智能套件。

在人工智能的军备竞赛中，苹果并没有落后，但先行者的脚步也在加快，市值的巅峰争夺战激烈胶着。今年早些时候，微软超过了苹果，成为全球最大市值公司。6月初，英伟达又超过苹果，成为全球市值第二大的上市公司。

在苹果开发者大会闭幕后的第二天，苹果公司股价强势飙升7.2%，重回第一位置，但由于生成式AI任务还是由ChatGPT在云端执行的，苹果端侧没有算力，只是进行了软件部分的功能融合，因此，资深投资人裴培认为，实际意义有限。

端侧推理代表苹果和云端推理代表的英伟达哪一个能够在未来获胜？这取决于调整后的盈利增速，从华尔街预测来看，苹果略逊一筹。

主持人 李健

2024苹果全球开发者大会(WWDC 2024)主题演讲在6月11日顺利落幕，苹果宣布推出其首个AI系统——苹果智能(Apple Intelligence)，用户在使用Siri时可以利用OpenAI的ChatGPT。苹果首席执行官蒂姆·库克在大会上表示，苹果智能强化了隐私和个性化，“将超越人工智能，进入个人智能。”

对于苹果的AI布局，深圳东方港湾董事长但斌极力看好，其在个人社交账号上一天内转 载了4篇相关评论文章，基本上都是利好的视角来剖析苹果这次开发者大会。

不过，也有对此持谨慎态度的投资人。互联网怪盗团主理人裴培向本刊表示，“生成式AI任务还是由ChatGPT在云端执行的，苹果端侧没有算力，只有软件部分的功能融合，实际意义有限。”资深美股投资人陈达也向本刊表示，“苹果现在估值30倍，而从2010年-2018年的很长一段时间里，苹果的市盈率一直是不到15倍的水平，所以目前的估值水平，在历史上来看是高估的状态。”

但斌为苹果与OpenAI的合作“叫好”

一天内，但斌在个人社交账号上转 载了4篇有关苹果前景的文章。题目分别是：《苹果AI一夜颠覆所有！Siri史诗级进化，内挂ChatGPT-4o，奥特曼来了，马斯克怒了》《看了“苹果AI全家桶”，你会换机吗？》《来自苹果的重击》《苹果AI划时代登场：整合GPT-4o、Siri全面进化、每个系统都能用》。

综合这4篇文章的视角，看好理由主要体现在三个方面：一是搭载AI后软件更有生命力；二是苹果智能需要搭载iphone15以上的机型，刺激了一波换机潮;三是苹果的人工智能不具有侵扰性，是一种温和的进步。例如，Business Insider媒体和科技领域首席记者Peter Kafka认为，这些智能协助场景确实听起来相当不错，尤其是开篇提到的机场场景，但并非所有展示的功能都具有颠覆性。而且，苹果希望在AI路径上谨慎行事，试图展现一种既令人惊叹又不引起恐慌的AI形象。

对于苹果将会与OpenAI合作，陈达认为是天作之合，“苹果想将iPhone打造成人工智能的终端设备的话，自己从0到1做，肯定不如从外部整合进ChatGPT有效。同时ChatGPT本身面临货币化的问题，它是一个限制性营利实体而不是一个非营利组织，赚钱仍然是很现实的需求，况且如果不能实现商业上的货币化，生成式AI很难得到长期的爆发式的发展。二者一方需要货币化的平台，而另一方需要技术支持，是强强联合。”

苹果30倍估值处于较高位置

对于苹果推出新技术，资本市场报以“脚投票”现象。陈达认为，原因很简单，这并不是一个出人意料的信息，之前的股价已经反映预期，当利好来兑现后则股价调整是很自然的事情。

陈达认为，市场预期苹果一定会拓展AI业务，并将这个预期计入了股价之中。目前，苹果30倍左右的市盈率属于偏高位置。巴菲特过去两个季度一直在卖出苹果的股票，众所周知，巴菲特很少在其认为公司业绩稳定且股价低估时卖出股票，这有悖于他的价值投资理念。其实从2010年最晚到2018年，苹果的估值长期在15倍附近徘徊；而随着巴菲特在2016年左右建仓之后，到今天苹果公司估值逐渐膨胀到30倍。“支撑它高估值的原因我认为有两点：一是积极地回购；二是确定性的增长预期。如果将标准降低，增长预期减弱，从30倍降到20倍或者15倍，也完全处在合理范围内。”

晨星公司的股票分析师威廉·科尔文(William Kerwin)指出，“我们维持对苹果公司股票170美元的公允价值估计，目前的股价被小幅高估了。”

苹果端侧AI没有算力

从AI技术角度，裴培发文表示，因为生成式AI任务是由ChatGPT在云端执行的，苹果端侧没有算力，只有软件部分的功能融合。

苹果WWDC猛推端侧AI，声称所有AI功能会先通过端侧，端侧实施不了的才上报云端执行。结果立即被OpenAI发公告了：包括作文、画画在内的绝大部分生成式AI任务都是在云端执行的。这再次说明了推理算力的端侧下放还任重道远。

业界流传这样一个假设：若下一代iPhone提价10%-20%以获得较高的本地推理能力，大部分用户能否接受？特别是在80%-90%的用户尚未养成日常使用AI应用的习惯的情况下，为什么要把数据中心的资本开支需求转嫁到消费者头上？过去的消费电子市场经验一再证明，为了新兴功能牺牲性价比往往得不偿失。

到2025年苹果的市值可能不会超过英伟达

6月5日，英伟达市值攀升至3.01万亿美元，首次超过苹果，跻身全球第二大市值的上市公司，仅次于微软。

不过随后，英伟达市值回落至2.97万亿美元，苹果估值再次抬高到3.02万亿美元。这两家科技巨头在2025年将会如何表现？苹果能否保持全球第二大市值公司的地位呢？

对此，华尔街分析师预计，苹果2026财年(2025自然年)的盈利将增长10%。如果其预期市盈率仍为27倍，那么到2025年9月结束时，其股价可能会上涨至215美元。这只会将其市值提升至3.3万亿美元左右。

英伟达的调整后盈利预计将在2026财年增长33%。如果其预期市盈率为47倍，那么到2025年底，其股票交易价格将约为170美元，市值将接近4万亿美元。

因此，即使它们的估值降温，英伟达明年也有明确的机会再次超越苹果的市值。不过，苹果在周期衰退中复苏一直都做得很好，如果它再一次展示这种能力，市值还有冲高的可能。

裴培提到，如果说3万亿美元的英伟达帝国有什么现实的忧虑，那就是推理算力下放到端侧，英伟达推理卡被架空(至少丧失大半个C端)。与训练不同，推理场景对CUDA(英伟达推出的运算平台)的依赖小，不需要NVLink(英伟达开发并推出的一种总线及其通信协议)，目前简化版(蒸馏后)的大模型理论上已经可以端侧运行。苹果自己开发的NPU(神经网络处理单元)就具备端侧推理的能力。

英伟达自己也意识到了这个问题，所以一直在推基于RTX系列显卡的AI PC。但是移动端完全是另一个世界，英伟达的Tegra移动解决方案发展得并不算太好，而苹果A系列和M系列芯片早已充分证实了自己的能力并形成了庞大的应用生态。

英伟达在通用计算领域的统治地位是三位一体的：硬件本身、NVLink和CUDA。然而在端侧推理时代，NVLink不必要，CUDA的作用大大减小乃至也不必要，英伟达被限制为一家纯粹的硬件公司。苹果这样的消费电子公司掌握了终端用户和消费级解决方案，完全可以把英伟达的统治变成暂时的。

不过，上述愿景不太可能在短期内实现，甚至不一定能在长期实现。据了解，目前的云端(数据中心)推理模式已经高度成熟，大模型厂商也更倾向于云端推理(有助于厂商自己掌控数据)。此外，英伟达中小卡具备相当强的通用性，可以胜任多种不同的AI推理任务，而端侧硬件未必具备这样的通用性。裴培指出，“在长期，我们不知道AI推理主要会在云端还是本地执行；在短期，肯定还是主要在云端执行。所以英伟达帝国在短期仍然稳如泰山，但很多人会认为长期的可能阴影已经足够压低估值了。”　

(文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。)