本周，债市整体表现有所降温，收益率呈现出震荡上探的走势。

　　不过，大部分业内人士认为，在地产投资短期难以恢复至周期高点、基建投资或有部分省份受限的背景下，“债牛”行情依旧有所支撑，投资机构无需过于悲观。

　　市场波动加大

　　近期债市波动有所加大。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月14日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M上行2BP至1.64%；中债国债收益率曲线2年期稳定在2.10%附近；SKY_10Y微升1BP至2.34%。

　　债市缘何呈现盘整格局？

　　“个人认为，在债券利率连续大幅下行后，机构止盈情绪的升温实为关键因素。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“事实上，两会召开前夕，市场就政策预期进行了一定程度的博弈，部分前期有较多浮盈的资金大概率会选择阶段性止盈。与此同时，虽然眼下资金面和基本面对债市表现没有构成明显的利空，即债市仍处于‘资产荒’的环境中，但‘债牛’行情演绎到当前的位置，交易拥挤度明显上升，这意味着投资者对边际利空信息会变得更加敏感，阶段性止盈意愿较强并不出人意料。”

　　不仅如此，1月至2月，通胀数据和进出口数据好于市场预期，也使得部分投资者开始关注基本面动能改善的可能性。

　　目前，有不少投资机构担忧，在债券“牛市”持续时间较长，信用利差、期限利差等均被压平，30年期超长债受到追捧的大背景下，一旦行情出现转折，那么债市很可能迎来“踩踏”，并出现较大幅度调整。

　　不乏积极因素

　　不过，记者注意到，尽管二月中下旬以来，宏观经济运行逐步走出春节影响，消费及出口板块表现向好，但固定投资与工业生产相对而言依旧偏弱。

　　具体来看，在固定投资板块中，地产尚未见到明显修复，基建板块则受到化债相关影响出现了同比增速较为明显的回落，工业生产目前仍处于节后恢复的节奏中。

　　公开数据显示，2月国内百强房企全口径销售金额仅1989亿元，同比下降61.6%，降幅较1月扩大25.6个百分点；销售面积1269万平方米，同比下降60.1%，降幅较上月扩大20.3个百分点；2月百强房企新增土地货值1687亿元，同比下降8.0%，较1月下降35.6个百分点。与2023年1月（“春节月”）相比，百强房企销售金额、销售面积及新增土地货值同比变动分别为-50.2%、-47.2%、-4.2%。

　　无疑，当前基本面环境对债市仍显友好，不少受访机构认为，“债牛”逆转言之尚早。

　　“个人认为，决定今年经济总量增长情况的核心关注点在于增量部分能否弥补地产与基建带来的减量。”上述交易员直言，“由此，建议各机构后续密切关注家电、汽车等补贴政策的落实情况，以及地方专项债、超长期国债对应的项目情况。而在一切未有定论的大背景下，短期内经济压力依旧存在，这意味着市场利率向下的空间或将伴随着市场回调、曲线走陡而再度打开。”

　　不仅如此，相较于市场热度最高的阶段，目前的债市定价已趋于合理化。

　　来自中金公司的研究观点认为，在债市高息资产缺乏格局未见明显改善的大环境中，即便各类投资者的交易意愿已相对减弱，但配置意愿仍强。此轮债市回调有助于为配置盘提供相对更高的资产端收益率，有利于机构投资者再次入场。

　　天风证券首席固收分析师孙彬彬则表示：“目前实际利率仍然高企，降低实际利率的内在诉求并未改变。就最新的政策运用观察，降低社会融资成本可能继续沿用降低存款利率或降准引导商业银行降低LPR报价利率，以进一步引导贷款利率下行的路径。若如此，从通胀角度观察，债券市场交易的对应政策逻辑并未改变。”

　　“我们认为，在经济复苏偏弱的形势下，若贷款需求难以出现明显回暖，那么以农村金融机构为代表的银行类机构仍将面临贷款难的困境，这意味着资金再次进入债券市场也是必然选择。”华福固收首席分析师李清荷称，“因此，短期内建议各机构重点关注在收益率处于历史低位的背景下，需求端的扰动对债市波动幅度加大的影响。从中期来看，在‘资产荒’格局难以得到改善的背景下，机构对债券的再投资动力仍然较足。”

　　把握回调机会

　　回到债市布局层面，在“资产荒”格局延续、国内货币政策宽松未完待续、市场加杠杆有限、基本面压力挥之不去的大环境中，对于债市阶段表现不必过于悲观，此轮回调有助于为配置盘提供相对更高的资产端收益率，有利于机构投资者再次入场。

　　“我们也认为，债市上涨的基本面并未发生本质变化。”国元证券分析师孟子君称，“不过，需要警惕的是，本轮行情呈现出非周期的特征。因此，为了流动性考虑，个人建议把部分超长期限的现券配置换成10年期左右的利率债。目前来看，该结构性行情也代表了部分市场换仓的需求。”

　　来自中金公司的研究观点亦认为，在供需相对偏不平衡的局面下——供给更为稀缺，需求甚至强于去年，今年利率的下行和息差压缩仍将延续。不过，考虑到市场在低利率环境下的波动可能增加，因此出于审慎考量，现阶段更建议投资者以持有策略为主，避免频繁交易。